January 22nd, 2014

О "неправильной" имплайд воле на русском рынке.

Несколько дней Московская биржа "показывает" улыбку волатильности на РИ с потолка.
см , например, здесь
http://smart-lab.ru/blog/160884.php

Точнее. вола больше , чем следует из рынка.
Это приводит к
1. Завышению так называемой "теоретической" цены, а следовательно, начислению вариационки.
2. "неправильным" грекам, что сильно важно - неправильной дельте - кривая получится более плоская, чем на самом деле, следовательно, хеджироваться будет сложнее - Вы будете "не доделывать" Ваш гамма P&L
3. С другой стороны, при продаже гаммы - вам не начислят правильно вариационку, идущую от положительной тэты - о чём народ пишет.

В чём фокус? Об этом можно только догадываться, позволю высказать несколько соображений.

1. В чём результат торговой деятельности опционного рынка? В целом, он заключается в рыночной оценке той самой волатильности - в противовес реальной волатильности базового актива, которая следует, вообще говоря, из совершенно другого рынка. В этом смысле известный skew улыбки - это, как правило, показатель настроения инвесторов, или, если хотите, индикатор того, что на самом деле ( не хотят, а) реально делают хеджеры. Т.е. чем выше волатильность и "перекос" ( skew) тем хеджевая позиция дороже и тем самым желаннее - т.е. люди готовы "доплатить" за "супер идею")))).
С учётом того обстоятельства, что процентов 70% оборота проходит вне биржи, но с учётом биржевых характеристик, т.е. имплайд волы, можно предположить, что три дня ОТС ( вне биржи) набирается хедж в виде будущей отрицательной дельты ( путов, по простому). С учётом того, что биржа так или иначе копирует OTC мы видим огромный открытый интерес в 130-135   мартовских путах, который постоянно увеличивается и уже сейчас более 600 тыс поз, когда буквально несколько дней назад был "всего" около 400 тыс.
С учётом тренда в доллар рубле и опасений о кредитном рынке - я понимаю о чём люди беспокоятся и почему они хотят "купить страховку" на падение, что никто не видел!
2. Второе соображение касается того, что волатильность опционного рынка часто используется в различных портфельных стратегиях для управления риском. Например, общая позиция ( леверидж) может регулироваться рыночной ( имплайд) волой - чем больше вола , тем позиция меньше. Искуственно завышая имлайд волу можно влиять на общий уровень левериджа у институциональных инвесторов.

Да и бог знает на что можно влиять с учётом новейших структурированных продуктов ( оружия массового поражения по меткому замечанию У. Баффета)